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新天然气(603393)

事件：2023年6月2日，新天然气和亚美能源发布联合公告，宣布法院会议续会及股东特别大会续会投票表决新天然气要约收购亚美能源分别以93.12%和97.68%的赞成票高票通过。亚美能源的预计最后交易日期为2023年6月5日，且亚美能源预计将于7月12日撤销上市地位。

56.95%的亚美能源持股是新天然气主要的利润来源。2022年，公司实现归母净利润9.23亿元，归母净利率达27.03%，其中，来源于亚美能源的利润为8.65亿元，占公司归母净利润的比重为93.64%。亚美能源作为公司利润构成的主要主体，2018年以来其销售净利率持续保持在40%以上，具有较高的盈利能力。

收购亚美能源后，公司利润有望实现大幅增厚。据公司2022年报显示，亚美能源归属于少数股东的损益为6.53亿元，要约收购亚美能源完成后，新天然气的归母净利润有望增厚70.75%，据6月2日市值计算，公司PE仅为7倍，相比之下，煤层气生产企业蓝焰控股PE为14倍，城燃公司深圳燃气PE为16倍，从而新天然气的PE估值水平远低于同类企业。

低溢价、高回报，新增亚美能源的部分股权ROE达26.66%。公司要约收购亚美能源的价格为1.85港元/股，相比于6月2日亚美能源的股价溢价率为3.35%；交易总价约27.04亿港元，折合人民币24.49亿元（折算汇率为1港元=0.90584人民币），以此计算收购部分的资产ROE为26.66%，高于公司2022年末的ROE17.75%。

亚美能源煤层气产量处于成长期，有望助力公司业绩持续释放。2022年，潘庄区块总产量为11.83亿立方米，超过该区块设计产能10亿立方米/年，进入达产阶段；马必区块总产量2.84亿立方米，同比2021年增长130.76%，该区块设计产能同为10亿立方米/年，目前正处于快速上产阶段，未来产量成长空间较大。从成本上来看，2022年，潘庄的单位经营成本（不包括管道运输费用）为0.22元/立方米，经营成本较为稳定且处于较低水平；马必单位经营成本为0.34元/立方米，同比下降55.84%，随着马必产量的快速提升，马必区块低成本效应也逐渐显现。

投资建议：亚美能源有望助力公司2023年业绩实现大幅增长，且马必区块产量处于快速上升阶段，成长性较高。我们预计，2023-2025年归母净利润分别为16.45/17.73/19.55亿元，EPS分别为3.88/4.18/4.61元/股，对应2023年6月2日的PE分别为7倍、6倍、6倍，维持“推荐”评级。

风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；后备资源接续不足的风险。

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